快时尚巨头Shein历经漫长上市之路后，于周二（9月1日）在香港挂牌上市，其备受期待的股票市场首秀中，股价下跌近8%。

此前，Shein曾尝试赴美国及英国上市，但均未成功，原因包括外界对其劳工待遇及环境影响等问题的担忧。

Shein曾被估值接近1,000亿美元（6,720亿元人民币；3.17兆元新台币），如今市值约仅为当时的四分之一。该公司同时面临激烈竞争及贸易紧张等其他挑战。

由于能够透过中国庞大的工厂网络，以极低价格迅速供应最新流行服饰，Shein获得巨大人气，尤其受到年轻族群欢迎。

在上市庆祝仪式上，首席财务官桂镭（Leigh Gui）表示，公司以大量小额订单和快速支付选项为核心的商业模式，如今已覆盖全球约160个市场。

他表示：“让全球消费者享受时尚之声。”

周一（8月31日），Shein将发行价定为每股48.56港元，透过此次上市募集136亿港元（17.4亿美元；116.6亿元人民币；549.6亿元新台币）。

这使公司股票市值达到263亿美元。

周二上午早盘交易期间，Shein股价报每股44.8港元。

投资银行盛宝（Saxo）首席投资策略师查鲁·查纳纳（Charu Chanana）表示，上市首日表现疲弱，显示市场并不相信Shein的成长能够实现“复苏”。

Shein在上市前提交的文件中表示，截至2026年3月底止年度，公司拥有超过2.73亿名活跃客户，共下达超过10亿笔订单。

查纳纳表示，该公司现在面临更高的贸易成本、更严格的监管审查以及更激烈的竞争，同时投资人愈来愈青睐科技公司。

她补充说，对消费者而言，这显示Shein的低价策略“越来越难以维持”，可能导致价格上涨。

快时尚产业的风向标

此次上市是香港今年迄今规模最大的首次公开募股，被视为测试投资人对快时尚产业兴趣的重要指标。

GlobalData 时尚产业分析师露意丝·德格利斯—法夫尔（Louise Deglise-Favre）表示，Shein 是少数可单独依其自身表现进行评估的“独立”电商企业。

竞争对手 Asos 和 Boohoo 近年来股价遭受重创，因其同样面对监管审查及激烈竞争。

德格利斯—法夫尔表示：“投资人已经学会保持怀疑态度。”而永续性与道德争议则使Shein的上市变得更加复杂。

Shein于2008年创立于中国，目前总部设于新加坡。

该公司漫长的上市历程凸显了具有全球扩张企图的中国企业所面临的地缘政治压力与监管审查。

Shein一度有望成为中国企业史上规模最大的股票市场首秀之一，目标直指华尔街。

在新冠疫情期间，由于民众困在家中转向网购，其业务快速成长。

消费者在网路上分享自己试穿大量Shein服饰的影片，这股被称为“Shein Hauls”的风潮进一步提升了公司的网路曝光度。

若能在美国这个Shein最大的市场进行首次公开募股（IPO），将有助于进一步提升其全球知名度，并取得西方资本市场资金。

然而，Shein面临美国国会议员反对，原因是外界忧虑其工厂涉及强迫劳动。对此，公司表示对强迫劳动采取“零容忍政策”。

该公司也被指控抄袭其他设计师的创意。Shein表示，“严肃看待所有侵权指控”，并尊重所有设计师的权利。

Shein亦曾研究在伦敦进行股票市场首秀的可能性，但同样遭遇阻力。

BBC已联络Shein寻求进一步评论。

“唯一现实可行的道路”

2025年，Shein将注意力转向香港，而中国当局于今年7月批准了这项安排。

中国市场研究公司超赞（ChoZan）创办人艾熙丽（Ashley Dudarenok）表示：“Shein已经找不到愿意接纳它的市场。”

她补充说，公司在申请IPO前将总部迁往新加坡，试图让自己“看起来不那么像中国公司”，但始终未能在海外获得政治支持，也未能得到北京方面的保证。

德格利斯—法夫尔表示：“对于愈来愈被排除在西方交易所以外的中国企业而言，香港正迅速成为进入资本市场唯一现实可行的道路。”

这项举措也恰逢一向低调的创办人许仰天于2月一场重要商业论坛上罕见公开露面。

许仰天在广东登台演讲。广东是中国众多制衣工厂所在地。

他重申公司与北京的关系。

他承诺投资中国服装产业，并表示中国给予的“滋养”与Shein的成功“密不可分”。

逆风仍在前方

贸易紧张与监管疑虑意味着，Shein如今所面对的环境与其最初探索IPO时已大不相同。

今年7月，公司报告单季亏损9,900万美元。此前，美国取消小额包裹进口关税豁免，导致其销售增长放缓。

这项被称为“最低免税额规则”（de minimis rule）的制度，曾协助Shein及竞争对手Temu迅速成长，因为价值低于800美元的包裹可免缴进口关税进入美国。

同样地，欧盟也对低价值进口商品征收3欧元（3.50美元；23.32元人民币；110.19元新台币）税项。

Shein表示，伊朗战争也打击需求、提高成本，并造成部分市场的物流延误。

其竞争对手同样面临压力。今年8月，Temu母公司拼多多（PDD）公布的季度营收低于市场预期。

Shein亦因其商业运作方式而受到美国及欧洲监管机构调查。

尽管面临这些挑战，部分分析师仍认为Shein具备强劲发展潜力。

德格利斯—法夫尔表示，投资人将密切观察公司能否应对这些问题，例如将物流体系逐步移出中国，以避免支付美国与欧盟的进口费用。

她补充说，公司估值下跌显示出“真实的恶化”，但仍拥有“强大的供应链”及全球市场覆盖能力。

杜达列诺克表示，消费者仍在购买该公司的商品，但成本压力已对其业务造成影响，也显示其商业模式已无法像过去那样创造利润。

她补充说，作为一家上市公司，Shein将需要“证明在监管更严格、关税更高，以及获取客户成本更加昂贵的世界里，其利润率仍然行得通”。

白宫在一份报告中称，超过40个国家透过将出口商品绕道经由面临较低美国进口关税的国家，协助中国规避美国关税。

星期四（8月13日）发表的报告点名的国家包括加拿大、印度、墨西哥、日本和南韩。白宫表示，这些国家协助中国规避价值数百亿美元的关税。

白宫贸易顾问彼得·纳瓦罗（Peter Navarro）表示，这已造成“美国就业机会流失及数十亿美元收入损失”。

中国驻美国大使馆发言人回应BBC查询时表示，“贸易战没有赢家”，并指中国反对美国的关税措施，以及利用国家力量针对中国企业。

该发言人补充称，“任何涉及转运货物的单边行动或协议，都不应针对或损害第三方的利益。”

BBC已联络加拿大、印度、墨西哥、日本、南韩及报告中所列其他贸易伙伴的驻美国大使馆寻求回应。

这份报告发表前，美中之间已出现新一轮相互制裁；而距离美国总统特朗普（Donald Trump；川普）与中国国家主席习近平在华盛顿会晤也仅剩数星期。

根据白宫引用的政府及私营部门估算，价值300亿美元（2023亿元人民币；9599亿元新台币）至约3000亿美元的货物，已从关税较高的国家转移经由关税较低的国家运输。

这种做法被称为转运（transshipping），指货物在运往最终目的地途中，经由另一个国家转运的做法。

美国指控中国透过将货物运经关税较低的国家，“利用”这种做法。

白宫在报告中表示，中国利用第三国作为中转站，并重新包装货物以隐藏其真正来源，从而取得较低关税，形容此过程为“披着文件外衣的欺诈”。

白宫写道：“当今这场大规模转运骗局的变化，不仅在于这种现代走私形式的速度和规模，更在于中国如今藉以规避关税的全球影子转运网络，其广度、深度及复杂程度。”

报告补充，美国已部署人工智能（Artificial Intelligence, AI；人工智慧）工具，以侦测转运活动。

预计这份报告将加剧双方之间的主要分歧，正值特朗普与习近平准备于9月在美国会晤之际。

尽管在2025年5月会谈后大部分关税措施暂停，但华盛顿与北京仍持续互相实施制裁，包括限制出口至美国的人形机械人，以及中国进一步收紧无人机出口限制。

2025年4月，特朗普宣布对数十个美国贸易伙伴征收大范围关税，基于他长期以来相信关税有助提振美国就业和经济。

其后，美国最高法院推翻了这些制裁措施，但特朗普多次透过其他法律途径推出新关税，以延续其标志性政策。

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特朗普（Donald Trump；川普）政府宣布，以对美国国家安全构成“不可接受风险”为由，禁止新的外国制人形机械人进口美国。这其中许多由中国制造，而中国正与美国竞逐发展机械人技术和人工智能（AI）。

星期二（7月28日）公布的这项措施适用于先进机械人，包括人形机械人和四足机械人。联邦通信委员会（FCC）亦禁止进口电力逆变器（power inverter）——这类设备用于数据中心和太阳能板。FCC表示，它们同样可能对美国经济构成风险。

中国外交部星期三（29日）回应称：“中方一贯坚决反对美方泛化国家安全概念打压中国企业。”

在此之前，中国驻美国大使馆评论称，北京长期反对华府以“毫无根据的藉口”将贸易问题“政治化”，并实施制裁。

FCC主席布伦丹·卡尔（Brendan Carr）表示，该机构正尽其所能“保障美国关键供应链的安全”。

FCC已将这些产品列入其“受管制名单”（Covered List），即被认定对美国国家安全构成风险的商品和服务名册。

禁令适用于新的外国制先进机械人设备和电力逆变器，但不会阻止销售或进口任何先前已获FCC批准的现有型号。

FCC表示，使用外国制逆变器可能使海外企业能够关闭设备、窃取数据、进行远端存取和监控，让“外国政府行为者”得以介入，或以其他方式透过网络攻击加以利用。

FCC补充，使用美国以外制造的机械人可能让“恶意行为者监视美国人、提升外国情报机构的能力，或远端操控机械人”。

中国驻美国大使馆表示，北京将对任何损害其利益的举措“采取一切必要措施”回应，并敦促各国共同合作，以“积极和有益的方式”发展人工智能。

中国外交部发言人毛宁星期三则说：“保护主义提升不了美国的竞争力，只会损害美国企业和消费者的利益。中方将继续采取必要措施，坚定维护中国企业的正当合法权益。”

BBC已联络中国主要机械人生产商宇树科技（Unitree）、优必选（UBTech）和智元机器人（AgiBot）置评。

随着特朗普政府试图解决与这个全球第二大经济体之间的贸易失衡问题，中国出口产品一直受到美国严格审视。

尽管中国是全球最大的电动汽车出口国，但由于美国征收高额关税，中国电动汽车实际上已被排除在美国市场之外。

华盛顿亦已禁止向中国出售最先进的美国半导体，以保护国家安全、减缓北京的军事现代化进程，并维持美国在人工智能领域的领先地位。

美国财政部长斯科特·贝森特（Scott Bessent）亦警告，中国人工智能企业可能因被指窃取美国知识产权而面临制裁。

作为回应，中国政府表示，中国人工智能的发展“靠的是自身的不懈奋斗，也得益于互利共赢的国际合作”。

美国显然希望避免重演去年供应链受压的情况。当时中国收紧稀土出口管制，而稀土是电子产品的关键原材料。

中国科技企业迅速开发可用于工厂和家庭等场景的人形机械人。

这些企业亦迅速向企业和公众推广其产品，抢在美国人形机械人竞争对手，例如埃隆·马斯克（Elon Musk）旗下特斯拉（Tesla）和波士顿动力（Boston Dynamics）之前占领市场。

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